Секьюритизированные облигации: как считать доходность и риски при доступе НПФ и страховщиков

Разбираем, что меняет инициатива Мосбиржи для НПФ и страховщиков: структура бумаг, ликвидность и сравнение на равных условиях.

ViborFin. Практический разбор подготовлен с учетом подхода бренда к выбору финансовых продуктов.

Практический вывод

Если Московская биржа добьется снятия ограничений, пенсионные фонды и страховые компании смогут вкладывать средства в облигации, обеспеченные пулом потребительских кредитов. Но доступ к инструменту сам по себе не гарантирует выгоду. Ключевая задача инвестора — привести сравниваемые варианты к одинаковым условиям: сопоставить структуру бумаг, предсказуемость денежных потоков и реальную возможность выйти из позиции без потери в цене. Только после этого имеет смысл смотреть на итоговую стоимость.

Сравнительная таблица параметров

Параметр	Что проверять	Почему это важно
Структура выпуска	Из каких кредитов собран пул, как распределяются платежи	Бумаги могут сильно отличаться друг от друга по устройству
Качество пула	Однородность кредитов внутри обеспечения	Разное качество активов означает разный уровень риска
Предсказуемость потоков	Насколько стабильно поступают платежи по кредитам	От этого зависит, какую доходность реально получит инвестор
Ликвидность	Насколько быстро и без потери в цене можно продать бумагу	На вторичном рынке такие облигации не отличаются высокой ликвидностью

Критерии инженерного разбора

Секьюритизированная облигация — это долговая бумага, выплаты по которой зависят от платежей по кредитам, собранным в один пул. Для фондов и страховщиков это способ вложить средства и получить доход. Участники рынка заинтересованы в более широком доступе к подобным инструментам, и инициатива биржи отвечает этому запросу.

Однако у таких активов есть особенности. Они могут сильно отличаться друг от друга по структуре, качеству и тому, насколько предсказуемы денежные потоки. Кроме того, на вторичном рынке эти бумаги не отличаются высокой ликвидностью — продать их быстро и без потери в цене может быть непросто. Именно поэтому сравнение должно идти не по одной цифре доходности, а по набору параметров, приведенных к общему знаменателю.

Пример первый: сопоставление двух выпусков

Представим два выпуска секьюритизированных облигаций с одинаковым номиналом. Первый собран из однородных кредитов с предсказуемыми платежами, второй — из разнородного пула, где денежные потоки менее стабильны. Если смотреть только на заявленную доходность, второй может показаться привлекательнее. Но после приведения к одинаковым условиям — с поправкой на качество пула и предсказуемость потока — картина меняется. Без такой поправки сравнение итоговой стоимости будет некорректным.

Пример второй: влияние ликвидности

Допустим, инвестор рассматривает две бумаги с сопоставимой структурой. По одной из них на вторичном рынке есть спрос, по другой — сделок почти нет. Формально параметры выпуска совпадают, но возможность быстро продать актив без потери в цене у них разная. Если не учесть этот фактор, итоговая стоимость владения окажется завышенной. Сверка одинаковых параметров до сравнения помогает увидеть эту разницу заранее.

Чек-лист перед сравнением

Проверьте, из каких кредитов собран пул и насколько он однороден.
Оцените, насколько предсказуемы денежные потоки по обеспечению.
Уточните, как бумага ведет себя на вторичном рынке.
Приведите сравниваемые выпуски к одинаковым условиям.
Только после этого сопоставляйте итоговую стоимость.
Учтите, что решение биржи пока остается инициативой, а не действующим правилом.

FAQ

Что именно предлагает Московская биржа?

Разрешить пенсионным фондам и страховым компаниям вкладывать деньги в секьюритизированные облигации, обеспеченные пулом потребительских кредитов. Сейчас для этих инвесторов действуют ограничения на такие вложения, и биржа предлагает их снять.

Почему такие бумаги считаются сложным активом?

Они могут сильно отличаться друг от друга по структуре, качеству и предсказуемости денежных потоков, а на вторичном рынке не отличаются высокой ликвидностью.

Что изменится для фондов и страховщиков?

Если ограничения снимут, у них появится больше возможностей для вложений. Но подход требует осторожности: из-за разного качества бумаг и слабой ликвидности риски могут быть выше, чем кажется на первый взгляд.

Почему нельзя сравнивать только по доходности?

Потому что за одинаковой цифрой могут стоять разные структура, качество пула и ликвидность. Сначала нужно привести параметры к одинаковым условиям, и только потом сравнивать итоговую стоимость.

Источник: Коммерсантъ Финансы.

Персональный подбор